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沪电股份:5G+汽车驱动公司持续成长―2019年度报告点评

编辑 : 王远   发布时间: 2020-03-26 18:57:31   消息来源: sina 阅读数: 0 收藏数:
原标题:沪电股份:5G+汽车驱动公司持续成长―2019年度报告点评 来源:民生证券一、事件概述  公司发布2019年度报告:营收71.3...

原标题:沪电股份:5G+汽车驱动公司持续成长―2019年度报告点评 来源:民生证券

一、事件概述  公司发布2019年度报告:营收71.3亿元,同比增长29.7%,归母净利润12.1亿元,同比增长111.4%,扣非后归母净利润11.5亿元,同比增长122%;经营活动现金净流量为10.6亿元,同比41%;基本EPS为0.72元,同比110%。  二、分析与判断  业绩符合预期,盈利能力持续改善  1、19年全年各项财务指标优质:  2019年毛利率为29.5%,同比+6.1pct,受益生产效率改善+5G/数据中心产品结构优化;自动化率提升,规模效应显现,净利率为16.9%,同比+6.5pct;加权平均ROE为26.7%,同比+11.4pct(净利率改善+总资产周转加快);期间费用率为13.7%,同比-1.1pct(销售和管理费用率减少),其中研发投入为3.16亿元,同比增长30%,研发重点投在5G、IDC、汽车电子;固定资产约26.1亿元,同比增加7.6%,主要为黄石沪士年产300万平米项目部分转固,此外也计提了部分折旧、减值。19年公司计提资产减值和信用减值损失约9817万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。  2、Q4单季度实际经营环比仍在提升:  19Q4单季营收21.2亿元,同比+28.5%,环比+12.2%;19Q4归母净利润3.55亿元,同比89.5%,环比-4.8%,19Q4毛利率为28.7%,同比+3.9pct;19Q4净利率为16.8%,同比+5.4pct。Q4表观利润环比略有下滑,考虑到19Q4主要减值损失约4629万元(19Q3为454万元),若不考虑费用影响,实际Q4盈利优于Q3。  3、5G业务占比逐季提升贡献19年业绩增量:  1)19年企业通讯市场板营收为51亿元,同比+46.4%,营收占比为71.6%,同比+8.2pct,毛利率为31.5%,同比+6.8pct,主要受益于附加值高的5G基站订单产品占比逐季提升以及规模优势,此外数据中心的高速服务器、数据存储、交换机等需求持续增长亦有贡献;  2)汽车板营收为13.3亿元,同比+3.6%,营收占比为18.6%,同比-4.7pct,毛利率为25.7%,同比1.7pct。在汽车行业销量下滑背景下,汽车板实现逆市增长,主要受益ADAS增长、产品结构优化、自动化和智能化生产技术导入,毛利率稳中有升。  3)受行业需求不振影响,办公及工业设备板营收为4.2亿元,同比-18.7%,营收占比为5.9%,同比-3.5pct,毛利率为32.9%,同比+10.9pct。  4)分子公司来看,沪利微电营收16.1亿元,同比-2%,净利润2.3亿元,同比6.4%,毛利率同比小幅提升,受益产线技改+新技术导入提升产能;黄石沪士整体经营大幅改善,营收8.4亿元,同比+30%,净利润1.02亿元(去年同期为167万元)。黄石二厂于19年完成建厂和试产,并设立了公司目前自动化和智能化程度最高的产线,汽车电子板后续产能较为充足。  4、数据中心+5G产品需求旺盛,汽车电子产品优化,高端产品市占率有望提升:  1)高速服务器、交换机等数据中心产品景气度高,产品结构和效率持续升级。运营效率持续优化,19年整体良率为93.6%,稳中略升。服务器平台从Purley向Whitley升级,PCB性能要求随之提升。公司目前400G交换机、HPC等已实现批量出货,下一代交换机在与客户预研,将受益数据中心资本开支复苏。  2)深度受益5G基建加速。3月24日,工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》,提出加快5G网络建设进度,加快实施700MHz频段5G频率使用许可,适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划。青淞厂和黄石一厂技改和扩充有效提升了5G等高端产品产能,黄石一厂已成为公司5G基站相关产品的主要生产基地。  3)汽车电子产品升级。公司积极推进与Schweizer在汽车电子化以及智能驾驶等方面的合作,目前正在研发新能源汽车的电源控制器(BCM)、48V启动控制器(BSG)、自动驾驶(ADAS)主控制器等方面的PCB,部分产品已量产。车用埋入式散热元件及埋入式电感元件方面的PCB有望在2020年量产。  三、投资建议  公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元,对应PE分别为29X/24X/21X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍,维持公司“推荐”评级。  四、风险提示:  1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。

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