中报超预期,三季报预告超预期。2019年上半年公司实现营收31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.4%。同时预计2019年前三季度归母净利润为8-9亿元,同比增长109-135%。单三季度归母净利润3.2-4.2亿元,同比增长72-126%。公司业务发展良好,业绩持续超出市场预期。
   
毛利率大幅提升,收入利润率双击下的高增长成为必然。2019年上半年公司毛利率29.2%,较去年同期提高了6.4个百分点。其中企业通讯市场板毛利率提升了9.74个百分点,汽车板毛利率提升了1.93个百分点。企业通讯市场板上半年收入21亿元,同比增长36.6%,汽车板上半年收入6.6亿元,同比下滑2.75%。公司的收入和利润率都有明显提升,2019年二季度毛利率提升至31.74%,进一步上行。伴随着流量的增长以及5G的建设,行业的高景气带动公司的业绩持续高速提升。
   
未来增量在何处?需求端看5G+数通,供给端看黄石+青淞。
   
从需求侧来看,5G和数通对于PCB的需求未来有望持续上行。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。而这两块也对应的沪电的主要目标市场。同时,中国PCB市场中,公司的优势产品:8-16层多层板、18层以上超高层板在2018-2023年的复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%。需求端持续强劲,公司的优势也在多层板的市场更加明显。
   
从供给侧来看,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,毛利率上行充分体现产品结构升级带来的正面影响。黄石沪士上半年实现收入3.8亿元,净利润约0.25亿元,大幅转盈。同时黄石二厂目前进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,汽车板未来的发展情况也值得期待。
   
盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为29/23/20倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。