事件:8月28日,(1)公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入31.22亿元,同比增长26.72%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长143.40%,扣非后归母净利润为4.53亿元,同比增长168.16%。归母净利润落在业绩预告中枢(4.4~5亿元),符合市场预期。
   
(2)公司披露2019年1~9月业绩预告,预计实现归母净利润8~9亿元,同比增长108.76%~134.86%。预计2019年Q3单季度实现归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,环比增长1.90%~33.54%。
   
分产品来看,上半年营收高增速主要来自于通讯板,5G产品贡献有望从Q3大规模开启:(1)上半年通讯板实现营业收入21.09亿元,同比增长36.58%,增速创历史新高(2011年以来最高增速为18%),主要原因是数通和无线双箭齐发。一方面,网络流量提升带动服务器和交换机等对高速板的需求;另一方面,4G深度扩容和5G初始建设带动基站PCB需求提升。(2)上半年汽车板实现营业收入6.59亿元,同比微降2.75%,主要原因是上半年汽车销量下滑。
   
分季度来看,上半年业绩高增长主要来自于Q2,Q3有望保持增长势头:(1)Q2单季度实现营业收入17.59亿元,同比增长35.86%(Q1同比增长16.61%),环比增长29.05%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长150.02%(Q1同比增长131.47%),环比增长95.06%。(2)预计2019年Q3单季度实现归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,环比增长1.90%~33.54%。
   
加大产品结构升级和品质管控,毛利率大幅提升7.66pct:上半年,整体毛利率为29.20%,同比提高7.66pct。其中,通讯板毛利率为31.58%,同比提高9.74pct,主要是受益于产品结构的改善,公司整合青淞厂和黄石一厂的生产资源,通过技术改造适当扩充了高端产品产能;汽车板毛利率为24.88%,同比增加1.93pct,在汽车板整体需求不振的背景下,公司毛利率的提升主要来源于生产效率和品质的改善,同时受益于ADAS等高端板需求的显现,公司持续推动产品结构升级。
   
沪利微电业绩稳增长,黄石沪士扭亏为盈,黄石二期预计最快将于9月试产:(1)沪利微电受汽车板需求和价格下滑的影响,上半年营收保持平稳(7.89亿元,同比-1.49%),但是产品结构改善推动毛利率和净利率的提升(实现净利润1.04亿元,同比+9.24%)。(2)黄石沪士继续边际改善,上半年一厂通讯板保持高增长(实现营收3.78亿元,同比+31.01%;净利润2465万元,上年同期亏损1276.95万元),二场汽车板预计最快于2019年9月开始试产。
   
5G牌照落地,坚定乐观看好中国5G国产化替代:5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)PCB的需求预期大幅增长。2018年以来,公司青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战5G建网。
   
投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为78.88亿元(+43.5%)、101.50亿元(+28.7%)、123.89亿元(+22.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.13亿元(+112.6%)、15.09亿元(+24.4%)、18.70亿元(+23.9%),对应EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元,对应PE分别为28倍、23倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为26.1元,维持“买入-A”投资评级。
   
风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。