归母净利同比大增180%,盈利能力已回归正轨。公司发布2018年报,全年实现营收和归母净利润分别为54.96、5.70亿元,同比+18.81%、+180.29%;毛利率和净利率分别为23.41%、10.38%,同比+5.47pct、+5.98pct。公司盈利能力大幅改善主要原因是三个生产基地经营能力的提升:1、青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平;2、沪利微电依旧保持稳定增长;3、黄石厂扭亏为盈。其中,黄石工厂2017年亏损1.41亿元,2018年成功盈利167万元,黄石工厂的扭亏是公司业绩腾飞的主要原因。从单季度来看,2018年Q1-Q4,公司营收和归母净利润逐季度增长,其中第四季度营收和归母净利润分别达到16.48、1.87亿元,创历史新高。
   
通信PCB业务有望深度受益5G发展。虽然2018年5G建设仍未正式开始以及4G红利已经消退,但受惠于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域业务的顺利开展,公司通信PCB还是取得了20.02%的营收增速。公司通信PCB产能集中于青淞厂和黄石一厂,两厂生产和管理资源已被深度整合,正全力备战5G建网。2018年,青淞厂环保建设取得卓效,预计2019年青淞厂能够维持健康稳健的成长,其在高端市场的占有率也有望得到提高;黄石一厂在5G建网需求和服务器新世代CPU需求的刺激下也将获得持续成长。
   
汽车PCB业务稳定发展。2018年,公司24GHz汽车测距雷达用PCB产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品均取得较快增长,77Ghz汽车测距雷达用PCB产品也开始实现稳定供货。主要生产车用PCB的黄石二厂将于2019年下半年投产,有望为公司带来业绩增量。虽然目前汽车市场景气度下降,但汽车电子化是大势所趋,存量市场已经是空间广阔,且汽车行业对质量非常敏感,更换供应商的概率很低,公司的车用PCB业务有望持续稳定发展。
   
19Q1业绩继续猛增,公司未来成长空间大。公司预计2019Q1实现归母净利润14,000万元-17,000万元,同比+99.48%-142.22%。19Q1的高增长充分显示了公司的盈利改善具有持续性,公司目前在手订单充足,各工厂基本上都处于满产状态,随着5G建设和汽车电子化的发展,公司具有极大的成长空间。
   
【投资建议】
   
公司是通信PCB龙头,未来必将充分受益于5G建设的开展。预计公司2019/2020/2021年营收为64.96/79.10/94.33亿元;归母净利润为7.39/9.57/11.93亿元;EPS分别为0.43/0.55/0.69元,对应PE分别为25/19/15倍,给予“增持”评级。
   
【风险提示】
   
5G基站建设速度不及预期;
   
上游原材料价格大幅波动;
   
新工厂建设速度不及预期。