事件:公司公告,2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,归母净利润为5.7亿元,同比增长180%;同时公司2019年一季报业绩预告区间为1.4-1.7亿元,同比增长99.5%-142%,点评如下:
   
2018年业绩符合预期,2019年Q1持续高增长超预期
   
公司2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,其中:1)企业通讯板营收34.85亿元,同比增长20.02%,主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动,公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升;2)汽车板营收12.82亿元,同比增长13.64%,主要源于24GHz汽车测距雷达用PCB以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品均取得较快增长,77Ghz 汽车测距雷达用PCB 也开始实现稳定供货;3)办公工业设备板营收5.15亿元,同比增长24.99%。 公司2018年归母净利润为5.7亿元,同比增长180%,符合市场预期。公司业绩高增长源于:1)收入稳定快速增长;2)产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升,公司产品毛利率同比提升5.47个百分点,其中企业通讯板毛利率为24.66%,同比提升7.1个百分点;办公工业板毛利率22.01%,同比提升6.18个百分点;汽车板毛利率24.01%,提升2个百分点。 公司2019Q1业绩持续高增长超预期,一方面营收持续增长;另一方面受益产品结构优化和良率提升,毛利率同比持续提升。
   
三项费用率下降,经营效率稳步提升
   
2018年公司三项费用率为10.42%,同比下降0.54个百分点,其中销售费用率3.69%,同比下降0.38个百分点,管理费用率(含研发费用)6.56%,同比提升0.29个百分点,财务费用率0.17%,同比下降0.44个百分点。可见,公司近年来推行的一系列改革成效开始显现,经营效率稳步提升。
   
短期看,产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间
   
公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测,未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB产品,也正好是公司的优势产品,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。
   
公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂,2018年黄石厂扭亏为盈;沪利微电持续稳定增长;青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。
   
盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司快速开拓市场,有望提升份额。2019年5G开始贡献增量,同时产品结构持续优化,我们将2019-2020年盈利预测从7.25亿、9.52亿元上调为7.35亿和9.79亿元,同时预计2021年净利润为12.1亿元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。
   
风险提示:5G建设力度低于预期,原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等。