黄石厂扭亏,业绩迎拐点
   
公司成立于1992年,主导产品为通讯板、中高阶汽车板。受厂房搬迁影响,2013年至2015年间,净利润波动较大,2014年业绩出现亏损。2016年后,公司老厂搬迁完成,清松新厂投产后盈利能力逐步提升。黄石厂一期自投产后,经营状况也逐步改善,2018Q2黄石厂已实现单季度扭亏。得益于黄石厂的改善,以及清松厂和沪利微电的盈利提升,2018年前三季度,公司实现营收38.49亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长136.70%。
   
通讯板规模领先,5G网络建设推动需求
   
5G建网频段相较4G更高,基站架构不同于4G,单站用高频PCB的价值量将达4G的10倍以上。从基站的布建看,由于5G基站覆盖范围较小,据中国联通网络技术研究院专家预计,5G基站数量将是4G的1.5-2倍。单站价值量的提升和基站数量的增长,将推动通讯PCB需求提升。预计5G牌照将会在2018年底发放,2019年5G将会进入预商用阶段,2020年进入正式商用。我们推测,5G牌照发放后,5G网络将逐步进入大规模建设期。公司作为通信PCB板领域领先企业,必将受益。
   
车用PCB需求增长迅速,汽车板成业绩增长重要动力
   
公司汽车板业务增长态势良好,2018年上半年,汽车板收入6.78亿元,同比增长19.81%。当前,公司以沪电微电为汽车板的主要生产据点,但沪利微电的产能增长有限。公司一方面加快非安全性汽车板向黄石厂转移,优化沪利微电的产品结构;另一方面,启动黄石厂汽车板专线的建设,设立安全级别汽车板产线,预计将在2019年年底投产。届时,汽车板产能问题将得以有效改善。另外,公司与Schweizer在RF PCBs产品方面合作进展顺利,毫米波雷达用PCB已经实现批量供货,预计未来将成为汽车板业务增长的重要动力。
   
投资建议
   
估值方面,采用PE相对估值法。预计公司2018~2020年的EPS分别为0.28、0.38和0.47元,当前股价对应PE分别为26X、19X和16X。考虑5G网络将逐步进入规模建设期,公司是通讯PCB领先企业,受益较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示
   
黄石厂盈利提升不达预期;5G建网进度不达预期;汽车板增长不及预期。