产能爬坡和良率改善提升业绩
   
黄石沪士前期业务订单饱和度较低影响产线开工率及盈利能力,2016年和2017年分别亏损1.09和1.41亿元。今年昆山地区低端产能逐渐迁移至黄石沪士,叠加大客户上半年订单延迟至三季度释放,黄石沪士三季度实现首次扭亏。公司前三季度毛利率和净利率分别为22.81%和9.96%,同比分别增长4.22pct和5.16pct,实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增长183.51%,公司业绩拐点带来了估值修复。
   
5G商用将提升基站业务订单占比
   
公司通信领域PCB业绩占比60%以上,目前订单结构中主要来自于传输侧。我们认为,5G商用将同时带动运营商对基站和传输侧的投资,未来通讯领域的订单在保持传输侧稳健增长的基础上,基站订单将形成显著增量。另外,公司布局5G基站天线业务,未来有望成为新的看点。
   
公司汽车板业务打通海外渠道
   
Schweizer占有全球汽车领域射频电路板将近30%的市场份额,拥有优质客户基础。公司占有Schweizer20%股权,通过Schweizer打开海外市场。另一方面公司与Schweizer在汽车主动测距雷达方面与其进行技术合作,目前24GHz产品已经实现批量供货,77GHz产品研发正在稳步推进。同时公司该业务主要客户还包括大陆电子等知名企业。汽车电子化和电动化已经成为行业趋势,公司该业务有望保持良好增长。
   
投资建议
   
我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入56.38亿元、67.51亿元、81.68亿元,同比增长分别为21.86%、19.74%和21.00%;归属于母公司股东净利润为5.61亿元、6.87亿元和8.48亿元,同比增长分别为175.67%、22.52%和23.42%;EPS分别为0.33元、0.40元和0.49元,对应PE为24.02、19.61和15.89。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
   
主要风险
   
(1)5G商用不及预期。
   
(2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。